利率并轨箭在弦上,完善LPR实现“结构性降息”路径清晰

  • 日期:07-25
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目前,正在进一步推进利率市场化,完善LPR形成机制,引导贷款利率下行趋势。在深化利率改革前夕,我们认为还有两点需要澄清。一方面,目前的利率市场化进程主要是为了促进贷款利率与市场利率的整合。在假设存款利率不调整的情况下,利率市场化的性质接下来。这是一种伪装的“不对称”和“结构性”降息;另一方面,下一步利率市场化趋势是加强LPR与政策利率挂钩,引导LPR下行,增加跟踪LPR定价的金融产品。我们判断,现阶段进一步利率自由化的性质可能是不对称的降息目标。

2019年《政府工作报告》提出“深化利率市场化改革,降低实际利率水平”,国务院常务会议近日呼吁“深化利率市场化改革”,“完善商业银行贷款市场利率机制,并且更好地引用贷款市场。“利率在实际利率形成中的指导作用。“我们推断,我们将进一步推动利率市场化,改善LPR形成机制,引导贷款利率下降趋势。在利息前夕加快改革速度,我们认为还有两点需要澄清,这有助于更好地理解本轮利率市场化的初衷和影响。

我们一再强调,利率自由化是一项系统工程,而且往往是理所当然的。促进利率市场化需要建立以市场为基础的基准利率体系,强化利率风险定价管理机制,提高市场利率敏感性,提高银行利率风险管理能力,加强制度转型和建设。从目前的实际情况来看,现阶段深化利率市场化改革存在诸多制约因素,包括:

第一,近年来我国货币创造机制有变,银行体系“负债难,负债贵”问题较为突出,虽然今年银行业负债增长压力有所缓解,但银行端负债成本上行压力不减,如果进一步利率市场化放松负债端定价管理,很可能因为竞争加剧而推高均衡利率,进而推动贷款定价上行,这与目前经济环境和政策初衷不符。因此预计本轮利率市场化存款利率不会调整,利率自律机制和MPA考核机制仍将发挥重要作用。

第二,银行业目前风险定价能力不足,我国国有经济金融结构决定了当前阶段缺乏推动风险定价的外部环境;过去超长经济景气周期与现阶段经济结构转型调整,使得银行业也缺乏准确进行风险度量能力,RAROC与EVA衡量通常是不稳定的。数据测算显示,在更多考虑风险因素下,目前银行体系对于优质客户贷款定价偏高,对于劣质客户定价偏低。如果未来定价完全依此行事,将出现对小微企业定价上行,而大型企业杠杆继续上升,尤其是对房地产融资这种长期以来“低风险,高收益”的品种而言,如何定价将显得相当尴尬。

第三,市场化基准利率体系仍然缺失。从我国LPR运行的情况看,目前以LPR作为定价基准的信贷业务占比很小,多限于1Y以内流动资金贷款,LPR自身弹性不足。参考其他经济体LPR定价经验,也存在利率定价透明度不高,政策传导效率低以及容易引发NIM过度收窄等问题。对于1Y以上中长期产品定价,市场化程度较高的利率基准缺失,仍需要填补利率曲线中长期关键点。未来,若需LPR承担贷款基准利率功能,需要改革LPR形成机制,增强LPR与政策利率相关性,丰富5Y关键利率报价,提升利率传导效率。

XXFourth, under the pressure of narrowing the net interest margin, the ability to resolve financial risks will be weakened. From the global experience, the cost of debt caused by the initial stage of interest rate liberalization has risen, NIM has narrowed, and the increased risk of bank operations may have buried the seeds of the financial crisis. China's financial system is facing "three years to prevent financial risks from attacking the war" and needs more resources to support it. If NIM is under downward pressure, it will affect the preparation of risk resources, and it will also affect capital retention and asset expansion, which will weaken the ability of the financial system to serve the real economy.

In light of the previous statements made by the central bank in the previous period, the current market interest rate is mainly to promote the loan interest rate to the market interest rate. Under the assumption that the deposit interest rate is not adjusted, further promotion of interest rate marketization is likely to be an asymmetric rate cut that guides the downward trend of the loan interest rate.

One is to enhance the correlation between LPR and policy interest rates (MLF, etc.). At present, the LPR quotation formed by commercial banks for high-quality customers is highly consistent with the benchmark interest rate. Some quotation banks even adopt the strategy of following the big bank and do not reasonably determine the LPR price based on their own cost of capital, risk cost, operating cost and capital cost. In particular, in the past two years, the bank's own capital costs have risen and the risk costs have increased. If the LPR price is fully priced according to the cost plus method, it is likely to be inconsistent with the “cost reduction” policy. In the future, explore the link between MLF interest rate and LPR, and guide commercial banks to provide risk premium addition and subtraction points based on MLF interest rates for high-quality customer loan interest rate quotes, which can enhance the flexibility of LPR and increase the linkage between LPR and policy interest rates. In order to achieve the purpose of guiding financing costs.

xx在短期内,受全球货币政策放松的影响,极有可能通过调整多边基金利率来拉动利比里亚利率,这将推低利比亚产品的定价。然而,在短期内,当利率形成机制受到“降低实体经济的融资成本”政策的制约,并且银行的资本成本没有显着下降时,新的LPR形成机制可能面临新的扭曲。更有效的“降低成本”计划应从银行系统的责任方面开始。保持责任方的低成本是现阶段利率市场化成功的关键,也是预防和控制金融风险的必要手段。

二是进一步扩大LPR期限,丰富长期产品的定价基准。目前,LPR定价贷款主要是贷款流量的一小部分。未来,LPR的最后期限可能会进一步扩大,LPR报价(主要是5Y品种)将增加一年以上,以形成合理的LPR利率曲线,并改善基于市场的长期定价基准。

三是合理安排法定贷款基准利率对LPR的转换率,以达到“结构性降息”的效果。目前的大部分股票贷款都是基于法定利率。如果采用“一刀切”模式,LPR将直接取代贷款基准利率,面临诸多困难,包括但不限于:大规模股权合约调整,银行信息系统。建设和转型,银行系统股票系统资产的重新定价影响,以及大中型企业结构融资的不平衡。虽然此类业务可以显着降低实体经济融资成本,但它将极大地测试银行的风险定价能力和盈利能力。

未来,可能采取“新老划断”模式,法定存贷款基准利率仍将保留并行一段时间,但对新发生业务采取LPR定价,同时增加跟踪LPR定价产品(比如小微信贷业务)。对于存量信贷,以及房地产相关业务(诸如按揭)或有重大影响的业务,仍采用跟踪法定贷款利率方式,随着LPR成熟再逐步过渡到LPR定价。这种安排是一种结构性的利率政策,其运行效果如何还需观察,但使得货币政策能够通过引导LPR来结构性降低实体经济融资成本,一定程度上避免推高房地产资产价格。

综上,我们判断当前阶段进一步推动利率市场化的本质可能是 '非对称定向降息',这种“先贷款,后存款”的利率市场化思路使得贷款和存款的定价“锚”脱钩,银行体系面临不小的基差风险。另一方面,当出于“降成本”的考虑主导了市场化改革进程推进,则可能影响均衡利率的形成,扭曲了而不是完善了风险定价体系,也需谨防利率“两轨并一轨”转为“两轨变三轨”。

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